李宇嘉：恒大背后是谁在左右？

在万科股票成了各路资本疯抢和吸筹对象的时候，恒大系突然露出了水面。

恒大资本运作非始于今年。从2008年濒临倒闭，到2015年排位全球第二大开发商，恒大无疑是楼市“跑马圈地”时代的最大赢家。但作为局中人的许家印，深知楼市不仅触及“天花板”，且已泡沫化。2013年销售突破千亿后，恒大“去地产”多元化战略红红火火，先后涉足金融、互联网、健康、旅游、文化、体育及农牧等诸多战略性或扶持型产业，非高估值即高现金流。在全球货币“大放水”，实际利率屡创新低(甚至负利率)，资产配置通道全面打开的大背景下，恒大资本运作全面发力。

跨入世界500强后，随即更名为“中国恒大”。至此，连续四年荣获中国房地产公司品牌价值第一名的恒大转型路线渐渐清晰。一则，洞悉稳定楼市才能稳增长的政策基调，抓住城市化下半场和楼市下半场的发展空间，即大都市圈化，控股嘉凯城、举牌廊坊发展，增厚其在环北京、长三角区域的土地储备，占据楼市白银时代的先机，做好防御;二则，遵循世界500强靠金融投资“弯道超车”的规律，以全牌照融资体系高举高打资本运作。

其实，看看中国企业在国际上“买买买”，恒大转型和多元只是稍嫌激进了些。即便龙头开发商，多元化也已风起云涌。如万达新四大支柱(商业、文化、旅游和电子商务)，绿地的“大基建、大金融、大消费”等。在智能技术引领新一轮科技革命时代，体验和口碑主导产品供给，新旧需求更替的速度呈指数级，创新竞争异常惨烈。就连苹果也在投资滴滴等创新类企业。要是诺基亚当年投资苹果和三星，也不至于急速陨落。

支持恒大资本运作的，是又多又便宜的资金。截至去年底，恒大与20家银行有往来，取得授信总额2736亿，而未动用银行授信额度达1545亿。对恒大这样的龙头地产商，银行给予的综合授信成本甚至低于融资成本。去年，恒大全牌照融资体系构建全面提速，相继组建恒大人寿、恒大金服、新三板平台，获得数个境内外资本市场主板融资平台，控股盛京银行。

去年10月，恒大成功发行200亿元非公开公司债券，创国内私募债最大规模历史纪录。不难理解，2014年底恒大账上现金不足600亿，缘何到2015年底达到了1640亿，仅现金就可将万科全部股份拿下。如加上期末未动用的银行授信额度，恒大资金池规模达3185亿。另外，楼市也在贡献可观的现金流。今年1至7月，恒大地产销售回款高达1840亿。

为维持竞争力，我国央行继续维持稳健的货币政策，而CPI进入“1时代”、经济转型需要，也为宽松提供了空间。但同时，实体经济投资意愿则屡创新低。进入新世纪以来，得益于融入全球贸易和房地产，我国经济快速增长，但两者大发展的结果是财富向资本倾斜，对实体产业和消费很不利。因此，边际消费倾向不断降低，CPI保持低位。同时，智能技术催生共享经济，互联网不仅把传统生产和流通渠道不必要的环节拿掉了，而且消费体验和口碑主导产品供给，还让商品和服务的价值构成彻底改变，创新才能立足，这让实体竞争异常惨烈。加上人口老龄化、产能过剩，资本投资实体意愿下降。而且，资本作用也在淡化，智力的作用开始提升。这就是国际上Facebook、谷歌市值敌国，境内BAT三巨头受宠的原因。

但是，资本“一股独大”的运作规则没有改变。不管是产业资金、银行资金，还是资本市场资金，都开始逆向选择，借道收购股权和资本运作，绕开金融监管红线，支持投资性存量资产交易，华尔街如此，我国金融业亦如此。同时，央行货币政策依旧基于简单规则，即挂钩失业率、CPI、GDP(我国央行)。于是，2008年以来，全球央行宽松事实上在制造货币泡沫。

基本面并无剧烈波动，我国民间投资屡提不振，产业资本进入代际交接，但多方面调查显示“二代们”不愿意承接，产业资本在全面转化为金融资本。因此，通过“证信保”及互联网等各种通道，恒大、宝能、安邦等万科事件当事人当起了“大管家”，还有浙商资本、平安资本、闽系资本等，他们的资金集聚能力达几百亿、上千亿。大资本时代遇上大人本时代，万科事件是智力抗衡资本的标志性事件。

财富伟大，但是人更伟大，资本“一股独大”局面亟待改变。资本运作再怎么强势都无可厚非，但要合法透明。资金来源要合法，不能绕过监管红线、寻租监管空白，将中小投资者、储户资金通过通道、加杠杆，成为大股东和资本大鳄实现资本运作的工具。合法的第二层含义是，以实质重于形式为原则，建立承担中小投资者和储户的损失、承担金融系统性风险，保护人力资本的资本运作制约体系。过程透明要将资金来源、杠杆水平、利益主体阳光化，打击将撒谎、谣言作为低价吸筹或解套的策略。

由此观之，眼下有几个问题不能不弄清楚：恒大先辟谣后承认、无休无止的孙宏斌入局报道，是否涉嫌欺诈?背后是谁在左右?

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